专访FXTM首席中文市场分析师杨傲正：10年期美债收益率破5%并不意外，美联储刻意营造偏紧预期抗通胀

21世纪经济报道记者吴斌上海报道

在美联储紧缩预期和美债供应等因素冲击下，美债收益率狂飙势头不止。美东时间10月19日，美联储主席鲍威尔表示，有迹象表明经济增长高于趋势、劳动力市场过于强劲，可能需要进一步收紧货币政策。美债收益率应声大涨，10年期美债收益率突破5%大关，创下2007年7月以来新高。

尽管巴以冲突影响下此前美债收益率一度有所回落，但FXTM（富拓）首席中文市场分析师杨傲正在接受21世纪经济报道记者专访时表示，在美联储利率更高更久的预期下，长债收益率未来可能还有进一步提高空间，10年期美债收益率突破5%并不意外。

FXTM（富拓）首席中文市场分析师杨傲正

在美国长债收益率飙升之际，短债收益率升幅相对较小，美债收益率曲线倒挂程度缓解。杨傲正表示，这在某种程度上代表美国经济衰退的风险降温了，近期美国经济数据相对比较好。但这也意味着美联储压制通胀的成效不佳，未来可能会维持高利率更久，而这也会增加未来经济衰退的风险。过去一年多美债收益率曲线一直处于倒挂状态，这意味着美国经济最终大概率仍会陷入衰退。历史经验显示，软着陆是小概率事件，过去多次美债收益率曲线倒挂之后都发生了衰退。

展望未来，美联储是否还有一次加息尚不明朗，降息时点也暂无线索，美联储货币政策路径迷雾重重。

在杨傲正看来，美联储在刻意营造偏紧的预期来控制通胀。美国通胀形势依旧严峻，虽然通胀率已经从去年6月9.1%的峰值大幅回落，今年6月降至3%，但随后通胀却不降反升，今年9月CPI同比增速仍高达3.7%，核心CPI增速仍在4%上方，远高于美联储2%的目标。从管理市场预期看，就算美联储有降息计划，也不太可能很快释放降息信号，需要维持偏紧的市场环境。

10年期美债收益率突破5%并不意外

21世纪：今年美国长债收益率多次刷新2007年以来新高，美债收益率走高背后的关键原因是什么？如何看待10年期美债收益率突破5%？

杨傲正：首先分析一下为什么美债收益率会走高？第一个主要原因是美国经济衰退预期降温。10年期、30年期美债收益率和经济预期息息相关，10年期美债收益率之所以能够升到这么高，某种程度上代表了市场对未来美国经济的乐观情绪，美联储9月也提升了对今明两年的经济预测。

第二个主要原因是美联储紧缩预期升温，在经济韧性和高通胀推动下，今年美联储可能还需要再加息一次，点阵图也显示美联储年底再加息一次的概率更大。这一次长债收益率上升，其实也是美联储鹰派政策的一个滞后反应。

在美联储利率更高更久的预期下，长债收益率未来可能还有进一步提高空间，10年期美债收益率突破5%并不意外。

21世纪：近期美债收益率一度因为巴以冲突等因素略有回落，但随后又继续走高。作为全球资产定价之锚，10年期美债收益率高企会给各类资产带来哪些冲击？会引发意想不到的风险吗？

杨傲正：很多资产都是以10年期美债收益率为基准，对于股汇金油等市场都会有影响。对于股票市场来说，债券收益率甚至超过了股票，股市的吸引力减弱，高企的美债收益率也会打压一些股票的估值。美元也会受到提振，从7月开始美元指数从100左右升至107附近。在美债收益率走高打压下，黄金近期也跌破了1900美元/盎司关口，随后受巴以冲突提振有所反弹。10年期美债收益率走高也会打压铜、铁矿石等大宗商品，不过巴以冲突等因素提振了油价，市场供不应求之际油价年底可能有机会突破100美元/桶。

美债收益率高企也可能会带来意想不到的风险，流动性或进一步收紧，可能会助推美国经济硬着陆。此外，今年3月美国已经发生过一轮地区性银行业危机，未来需要警惕银行流动性风险进一步加剧，如今美债价格已经更低、收益率进一步走高，银行业危机可能会在年底或明年再度出现。

美国经济衰退风险仍在

21世纪：美国经济趋弱已成定局，但市场对未来是否衰退仍有不小分歧，美债收益率曲线持续倒挂意味着美国经济仍有衰退风险？近期2年期和10年期美债收益率倒挂幅度缩窄，这释放了什么信号？

杨傲正：过去一年多美债收益率曲线一直处于倒挂状态，这意味着美国经济最终大概率仍会陷入衰退。历史告诉我们，软着陆是小概率事件，过去多次美债收益率倒挂之后都发生了衰退。要实现软着陆需要的条件实在是太多了，通胀需要降下来，债务风险需要得到控制，美国经济需要慢慢放缓，不确定性太多。

近期美债收益率曲线倒挂程度缓解，其实某种程度上是代表美国经济衰退的风险降温了，近期美国经济数据相对比较好，但别忘了，这也意味着美联储压制通胀的成效不佳，未来可能会维持高利率更久，而这也会增加未来经济衰退的风险。

美联储刻意营造偏紧预期抗通胀

21世纪：美联储是否还有一次加息仍悬念重重，最后一次加息可能仍未靴子落地，降息时点也迷雾重重，美联储货币政策为何犹抱琵琶半遮面？

杨傲正：美联储在刻意营造偏紧的预期来抗通胀。为什么这么做？因为美国通胀形势依旧严峻，虽然通胀率已经从去年6月9.1%的峰值大幅回落，今年6月降至3%，但随后通胀却不降反升，今年9月CPI同比增速仍高达3.7%，核心CPI增速仍在4%上方，远高于美联储2%的目标。

未来的一大不确定因素是，美联储加息的滞后影响仍不明朗，市场跟美联储都不知道。鉴于通胀问题仍未解决，美联储不敢一下子放松政策，第四季度可能还有一次加息。在能源价格等因素推动下，下一步通胀可能还会有进一步升高的风险。就算美联储11月不加息，未来口风进一步收紧的概率依然存在，明年降息的时点也在进一步延后。

21世纪：美联储强调会维持高利率更久，明年降息的时点进一步推迟，触发降息的关键条件是什么？

杨傲正：一定是通胀。近期美国核心CPI增速有所回落，但仍然处于相对高位，今年余下时间都可能徘徊在4%附近。通胀不降下来的话，美联储不太可能降息。从管理市场预期看，就算美联储有降息计划，也不太可能很快释放降息信号，需要维持偏紧的市场环境。